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新2备用网址/2020-04-22/ 分类:民生/阅读:

  世界卫生组织(WHO)紧急委员会日内瓦时间1月30日召开会议,宣布中国新型冠状病毒疫情构成国际关注的突发公共卫生事件。对此我们复盘了全球传播较广、对中国影响较大的五次疫情及相关资产价格走势,并结合当前所处的宏观环境及库存周期,认为短期补库周期延后叠加经济复苏预期落空,商品节后可能大幅走低;但中期特别是二季度宏观政策有望加码,商品3月底可能大幅反弹。此外,我们还选取了供求可能受到疫情严重影响的两个品种——豆粕和PP做出具体分析,认为疫情对于春节后工业品下游需求的释放节奏以及春节期间居民消费的确可能会存在一定的影响,但并没有明确的证据表明将会从趋势上改变需求。

  【观点策略】

  1-4月通常属于金融层级供应增量阶段,大宗商品可能先跌至3月底然后大幅反弹。建议逢低买入基本面较好的大宗商品,比如棕榈油、豆油、股指期货等。此外,投资者应当更加关注疫情对商品价格节奏上的影响。疫情期间不要着急抄底,可以考虑卖近抛远反套机会,但预计空间相对有限;如果市场情绪过于悲观,建议更多把握价格向上修复以及正套机会。

  【风险提示】

  考虑到病毒未来变异的可能性、复工以后再次扩散和传播、防控上可能的疏漏,疫情持续时间可能会超出预期,将影响整个上半年的经济增长及资产价格走势。

  【疫情对商品指数的影响】

  随着新型冠状病毒(2019-nCov)在国际间的传播,世界卫生组织(WHO)在1月30日日内瓦时间13点30分(北京时间20点30分)再次召开紧急会议,北京时间凌晨3点30分结束并公布结果。世界卫生组织总干事谭德塞宣布,主要基于中国感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实。世界卫生组织宣布,决定将新型冠状病毒疫情构成国际公共卫生紧急事件。谭德塞强调,没有必要采取限制国际人员流动的措施,世卫组织不推荐限制旅行的措施。

  2009年以来,WHO共宣布了五起“国际关注的突发公共卫生事件”,分别为2009年的甲型H1N1流感、2014年的脊髓灰质炎疫情、2014年西非的埃博拉疫情、2015-16年的“寨卡”疫情以及2018年开始的刚果(金)埃博拉疫情。针对同为冠状病毒引起、在2012年及2015年于中东及韩国爆发的中东呼吸综合征(MERS)疫情,WHO在2015年并未将其列为“国际关注的突发公共卫生事件”,因当时尚无证据显示病毒具备持续的人际传播能力。中国以往并没有出现构成“国际关注的突发公共卫生事件”的疫情。上一次引起国际关注的SARS疫情爆发于2002年11月,并扩散至东南亚乃至全球。

  由于“寨卡”疫情、脊髓灰质炎疫情对中国影响相对有限,我们剔除这两起事件的同时,增加了对中国影响较大的2016-2017年禽流感H7N9,从而形成了与此次新型冠状病毒具有较强可比性的5次疫情样本,分别为2002-2003年非典SARS、2009年春爆发于墨西哥的猪流感H1N1、2012年中东地区的中东呼吸综合症MERS、2013年底西非的埃博拉病毒、2016-2017年禽流感H7N9。这5次疫情都属于全球范围内传播范围较广、且对中国影响较大的疫情。同时我们选择上证综合指数以及上市日期较早、工业需求较大、宏观属性较强的铜和橡胶作为资产价格的比对样本。

  图1:全球传播较广、对中国影响较大的五次疫情及相关资产价格走势图

  (一)短期:补库延后叠加预期落空,商品节后可能大幅走低

  从图1可以看出,并非每次疫情对市场都产生较为持续且广泛的影响,实际影响仍然取决于疫情的传播范围、影响程度、以及当时的市场和宏观环境如何。

  2003年“非典”爆发后,全球经济处于强劲上行周期,中美两个经济大国均展开补库周期;2009年春爆发于墨西哥和美国部分地区的猪流感H1N1适逢2008年金融危机市场大跌后的底部区域;2016年-2017年禽流感H7N9也处于全球同步复苏周期,2016年11月美国大选后大规模财政扩张预期升温,叠加中国供给侧改革和棚改货币化对增长的提振,因此疫情期间市场的反应并不显著。

  而当下新型冠状病毒爆发的宏观环境并不乐观。发达经济体依然底部盘旋,美国经济总体依然下行,欧洲近期经济仅仅是小幅好转,而中国经济仅表现为阶段性的弱复苏。从外部来看,受全球经济放缓和中美 贸易摩擦影响,2019年中国对外、对美出口分别为0.5%和-12.5%,创2008年以来新低;从内部来看,我国经济增速换挡,人口老龄化加重,宏观杠杆率较高,经济下行压力较大。综合来说,2019年底经济暂稳但基础不牢,下行压力更大,外部环境更差。

  此外,与大宗商品价格更为密切的库存周期来看,目前全球经济处于库存下行期共振之中。自2002年以来美国完成了7轮库存周期,之后在18年7月进入新一轮去库存周期,截至目前仍处于主动去库存阶段。中国自2002年以来完成了4轮库存周期,目前也处于新一轮库存周期的主动去库存阶段,大宗商品因此缺乏上行动力。

  图2:中美库存周期长度

  节前大部分行业产业链条原料库存普遍降低,中国经济弱复苏带动部分上游大宗商品价格上行,上游原料价格上涨带动中下游季节性补库。但补库仅限于中间环节原料补库,而非终端需求带动,终端韧性及其有限。春节前中国经济弱复苏的预期使投机多头资金提前发动行情,上游部分大宗商品形成阶段性沫。

  随着新型冠状病毒肺 炎发酵,在缺失强劲的房地产投资以及高债务背景下,未来的补库不但时间延后,而且大概率是弱补库;叠加经济复苏预期落空,“资金行情”破灭,大宗商品节后可能出现大幅走低。

  (二)中期:二季度宏观政策有望加码,商品3月底可能大幅反弹

  图5:2003非典和2020新型冠状病毒肺 炎发展时间线对比

  从时间线来看,上述5次疫情在高峰期见顶之后,并非需要等到疫情完全消退后,市场便逐渐开始企稳。由于疫情爆发初期,市场的下跌更多是因避险甚至恐慌情绪多驱动,在此期间风险资产往往更为受损,避险资产则起到一定的防御性。但峰值过去之后,上述关系又会逆转。因此,预计疫情一旦得到控制,周期品也将面临较大反弹。

  通过对比2003非典和2020新型冠状病毒肺 炎发展时间线,可以发现此次疫情要比非典迅猛得多。从累计病例的数字来看,非典的发展速度是相对平缓的:第一例报告病例之后2个月确诊病例升至218例,4个月确诊病例破千。而这次,在首次公开确诊病例被报道后的25天,确诊病例就已过千,然后迅速接近2千。

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